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小米不為手機“玩命”

Eastland 來源:虎嗅 2019-11-29
小米集團(1810.HK)發布了2019年Q3及9個月業績公告。

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2019年11月27日盤后,小米集團(1810.HK)發布了2019年Q3及9個月業績公告。報告顯示,Q3營收536.6億,同比增長5.5%,略高于市場預期。經調整凈利潤34.7億,同比增長20.3%。

營收增速放緩、利潤增速遠遠高于收入,跟越來越多的互聯網新貴一樣,小米改變了“畫風”,從“保增長”改為“穩增長、求利潤”。

雷軍不是激進的人,完成上市“驚險一躍”后,率小米進入平穩增長階段。“不怕慢、就怕站”,與“狂暴”的拼多多相比,穩增長的小米靠譜得多。

從單引擎到多引擎

2019年前三季,小米三大主營業務收入分別為:手機913億、IoT與生活消費產品426億、互聯網服務142億。其中手機銷售收入占營收的比值從2015年的80.4%降至2019年前三季的61.1%。?

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2019年Q3,小米智能手機出貨3210萬部。根據Canalys統計,小米三季度出貨量在全球手機廠商中排名第四、市場份額9.2%。過往四個季度,小米智能手機總出貨量超過1.2億部,總銷售收入1164億。

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2019年1月11日,小米宣布“手機+AIoT”雙引擎戰略。2019年Q3,IoT生活消費產品銷售收入156億,同比增長45%。

2019年前三季,小米智能手機、IoT生活消費產品銷售收入合計為469.7億。過往四個季度,IoT與生活消費產品總銷售收入575億。

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2019年Q3,小米互聯網服務收入53.1億(占營收的8.9%),同比增長12.3%。2019年前三季,互聯網服務收入合計142億。過往四個季度,互聯網服務總收入182億。

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在競爭異常激烈的智能手機領域,小米出貨量躋身前列,年化出貨量1.2億部,已經相當成功。但與“友商”相比,小米大體上處于守勢,估計有兩方面的原因:

一是風險高。燒錢、砸錢未必能讓手機銷量暴漲,搞不好會大傷元氣;

二是小米不是純硬件公司,有其它“錢途”:互聯網服務收入占比已接近營收的十分之一;IoT與生活消費產品的本質是“定制電商”,收入為互聯網服務的三倍、增速將近四倍,成為推動業績增長的重要引擎。

因此小米沒必要為手機“玩命”。

長久以來,投資者習慣于只關注小米手機的出貨量,“攻其一點不及其余”。這個思路前些年正確,現在已經out了。

2019年Q3,小米手機出貨量同比少了100萬部,而IoT與生活消費產品、互聯網服務分別取得45%和12%的營收同比增長,說明小米已從“單引擎驅動”升級為“多引擎驅動”。

注重效益,Since?2018

1)?毛利潤率

小米手機薄利多銷策略沒有根本改變,但毛利潤率悄然提高。2019年Q1,小米智能手機業務毛利潤只有3.2%。Q2、Q3分別為26億和29億,毛利潤率分別為8%、9%。

每年出貨上億部的巨頭,毛利潤率波動1、2個百分點對業績會產生很大影響。

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IoT與生活消費產品毛利潤率一直在10%以上,2019年Q3略微升至12.8%,毛利潤達到20億。這個領域競爭也很激勵,但程度不及智能手機領域,小米得以多賺幾個點的毛利潤。

還可以從另一個角度理解:小米IoT與生活消費產品業務的本質是“定制電商”,比京東自營更小而精。京東自營毛利潤率(未扣除履約成本)約為8%,小米定制技術含量更高,因此毛利潤率高幾個點。

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小米互聯網服務包括廣告、游戲運營及其它增值服務。2019年Q3,MIUI的月活用戶數達到2.92億,營收53億,毛利潤33億(超過手機業務)。

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2018年以來,智能手機業務對小米毛利潤率的貢獻率一直處于第二位。2019年Q1,互聯網服務的毛利潤貢獻率達56%;2019年Q3,互聯網服務、智能手機對毛利潤的貢獻率分別為41%和35%。

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2017年Q3,小米整體毛利潤率高達15.3%,手機業務對毛利潤的貢獻率為58%;2019年Q3,毛利潤率回到15.3%,不同的是互聯網服務對毛利潤的貢獻率為41%(2017年同期為30%)。

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有毛利潤的業務才值得投入市場費用去做大。特別是硬件業務,可以少賺,但不能虧本。

2)市場費用相對較低

小米市場費用占營收的比例不到5%,在互聯網公司中處于低水平。2019年Q3,市場費用為25億,占營收的4.7%。

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可以合理假設:小米市場費用80%花在手機營銷。MIUI用戶(等同于小米手機用戶)就是小米的流量池,IoT產品銷售、互聯網服務可視為手機業務帶來流量的“自然轉化”。

2019年Q3市場費用占手機銷售收入的7.9%,打八折就是6.3%,而該季度手機業務毛利潤率為9%,兌現了“綜合利潤率不超過5%”的承諾。

當今流量成本居高不下。小米手機業務利潤率不高,卻能為IoT產品銷售及互聯網服務輸送廉價流量,有效降低市場費用率,是很劃算的買賣。

3)經營利潤

藍色折線代表毛利潤,彩色堆疊柱代表市場、研發、行政三項費用,藍色“淹沒彩色”才有經營利潤可賺。

2018年以來,小米毛利潤總是高于三項費用之和。如果說小米曾經激進,2018年后就不是了。

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從百分比視圖看,2019年Q3小米毛利潤率15.3%,三項費用合計10%。在所有互聯網公司中,綜合費用率能夠控制在10%一線的非常少。

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扣非經營利潤由毛利潤減市場、研發、行政費用所得,剔除了“公允價值變動”及“按權益法入賬的投資損益”。

2019年Q2、Q3,小米扣非經營利潤分別為27億和28億,利潤率分別為5.2%和5.3%。

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是否低估?

雷軍曾說“小米不是單純的硬件公司,而是創新驅動的互聯網公司。具體而言,小米是一家以手機、智能硬件和?IoT?平臺為核心的互聯網公司”。但資本市場還是把小米視為“純硬件公司”,只看到手機銷售收入占營收的60%,不看手機業務毛利潤貢獻率僅為35%,有失偏頗、會造成估值誤差。

按11月28日收盤價,小米市值2138億港元,折合1921億人民幣、273億美元。運用分類加總法(SOTP)可以大致估算出小米被低估的幅度:

第一部分:手機業務,過往四季度銷售收入1164億,簡單取1倍的PS(市銷率),估值1000億;

第二部分:IoT與生活消費產品,過往四季度銷售收入575億,1倍PS值600億;

第三部分:互聯網服務,過往四季度收入182億。小米互聯網服務毛利潤率已經高于60%,綜合費用率10%,凈利潤率不低于40%。因此收入182億,凈利潤超過70億。取15倍市盈率,估值1000億。

簡單算下來,三項業務總值2600億,小米被低估將近30%!

還有一個“彩蛋”就是小米的智能電視。

2019年前三季出貨840萬臺,與2018年全年持平。樂視如日中天那年市值高達1500億,“超級電視”出貨量只有大約600萬臺。樂視資金鏈斷裂,“視頻網站+智能電視+付費用戶”這個模式本身是成立的。對小米而言,智能電視有可能成為手機之外的又一個流量入口,想象空間非常大。

題圖來源:圖蟲創意

原標題:小米不為手機“玩命”


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